GCash冲击菲律宾最大IPO：923亿比索的大生意，钱到底去了哪？

问园会馆

如果你长期生活在菲律宾，GCash大概已经熟到不需要介绍了。

买东西、转账、交账单、收货款，不少小商户甚至直接把二维码贴在柜台上。一个每天都在用的App，现在准备做一件完全不同的事：上市。

按照目前披露的方案，Mynt这次IPO最高规模可达到约923亿比索。如果顺利完成，它有望成为菲律宾资本市场规模最大的IPO之一。

923亿比索，听上去像是GCash准备从市场拿走一大笔钱继续扩张。

但把发行结构拆开以后，事情和很多人第一眼理解的不太一样。

基础发行约80.27亿股，其中真正由公司新发行的股票约16.05亿股，其余约64.22亿股来自现有股东出售。如果再把超额配售计算进去，整个最高规模发行中，老股出售占比可能超过八成。

也就是说，这场IPO一边是在给Mynt增加资本，另一边更是在完成一次规模很大的股权交接。

谁在卖，也很有意思。

Bow Wave、Warburg Pincus、Insight这类财务投资者，是主要出售方。它们陪着GCash从估值更低的阶段一路走到现在，IPO本来就是PE、VC最常见的退出窗口之一。

但Globe、Ayala与Mitsubishi相关持股、MUFG等战略股东，并没有一起大规模离场。Ant关联的一部分股份确实出现在出售名单里，但Ant的主要持股并没有整体退出。

所以，如果只看到“老股东卖了很多”，就直接理解成资本开始逃离GCash，未免太快。



更有意思的问题其实是另一头：新进来的钱，愿意按什么价格接？

Mynt此前的市场估值讨论一度达到至少80亿美元，IPO最高指导价为每股10比索。但最近媒体报道中，BlackRock、Capital Group、Schroders、Fidelity等机构被指参与基石投资，而传出的认购价格大约只有6.50至6.60比索。

这个价格目前还不是最终IPO定价。正式价格仍要经过book-building之后才能确定。

但即使最终价格后来发生变化，这段价格拉扯已经把一个很重要的问题摆到了台面上：国际大机构愿意买GCash，和国际大机构愿意按多高的价格买GCash，是两回事。

GCash最容易讲的故事当然是用户。

它已经拥有数千万月活用户，支付、借贷、储蓄、投资、保险等金融服务都被塞进同一个入口。2025年Mynt净利润已经达到约172亿比索，到了2026年上半年仍然保持盈利增长。

但资本市场看一家成熟公司的方式，和看一个高速扩张中的互联网产品不一样。

当用户规模已经很大，问题会慢慢从“还能增加多少用户”，变成“这些用户还能持续贡献多少利润”。



2026年上半年，Mynt利润仍在增长，但同比增速已经明显低于前几年高速扩张时期。它当然仍然是一家赚钱的公司，只是上市以后，市场会开始把每一年的增长速度、利润率和未来预期都换算成价格。

这也是为什么“菲律宾几乎人人都知道GCash”并不能自动推导出“GCash就应该值任何一个价格”。

菲律宾监管层其实也在为这种超大型IPO适应规则。

今年的新规定允许符合条件、市值足够大的上市公司，把最低公众持股比例降到12%。Mynt目前计划的基础发行比例，恰好就在这个水平。

监管文件提到的现实原因很直接：大型发行要考虑本地市场的资金吸收能力和流动性。如果一次性向市场释放太多股份，菲律宾本地资本未必吃得下。

这项规则并不是专门为GCash修改的，但GCash显然是最典型的受益者之一。

一家公司已经大到不仅要考虑自己值多少钱，还要考虑菲律宾股市能不能承接这个估值，这本身就是一个变化。

更特别的是，这场上市最后可能并不只发生在基金经理和大型机构之间。

GCash已经通过GStocks把股票交易入口直接放进App，目前注册用户超过200万。等IPO正式开放认购后，普通GCash用户也可以直接在里面申请购买GCash母公司的股票。

于是出现了一个很有菲律宾特色的场景：

同一个人，上午可能用GCash给员工发工资，中午扫码付款，晚上打开GStocks，又开始考虑要不要买GCash自己的股票。

对很多在菲律宾做生意、工作或者长期生活的华人来说，这也许才是最现实的一层。

我们太容易因为每天都在使用一个产品，就产生一种熟悉感。收款稳定、转账方便、客户都在用，于是自然会觉得这家公司一定很有价值。

公司有没有价值，和股票值不值得某个价格，中间还隔着很长一段距离。

用户多少，要看能不能继续赚钱；利润很高，还要看还能增长多快；机构愿意进场，还要看它们愿意付什么价格；老股东卖出，也要区分是在正常退出，还是商业逻辑真的发生了变化。

甚至连“能直接在GCash里买GCash”这件事，本身也有两面。

它把投资门槛降得很低，但点击几下就能完成认购，不代表判断一家公司的估值也变简单了。此前Mynt还曾专门警告过市场上所谓“提前购买GCash股票”“IPO预售”的未经授权销售和骗局。

熟悉一个App，不等于熟悉它的财务报表。

这大概也是这次GCash上市最有意思的地方。

过去几年，GCash一直在回答一个问题：菲律宾人会不会越来越离不开数字钱包？

现在这个问题已经基本不难回答了。

接下来市场要问的是另一件事：几千万人的使用习惯、数百亿比索的利润，以及未来还能维持多久的增长，最后到底应该换算成多少钱一股。

最终发行价出来以后，真正值得看的，不只是GCash融了多少钱，也不是BlackRock有没有出现。

更值得看的，是老股东愿意在什么位置卖，新机构愿意在什么位置接，而普通投资者又愿不愿意拿自己的钱接受这个价格。

从那一刻开始，GCash就不只是一个菲律宾人每天打开的App了。

它会变成一家每天都要被市场重新报价的公司。